当养猪业的规模率达到70并且未来的猪周期将平滑时，Muyuan，Wen\’s和New Hope的投资价值也将有所区别。

文字丨hu hao

我从未吃过猪肉，看过猪在奔跑。我相信每个人都会对养猪养殖有所了解。

实际上，养猪确实并不难，饲养猪的阈值也很低。但是，在此基础上，增加低成本猪的困难将增加，饲养大规模和低成本猪的困难将非常高，而增加高膨胀，大规模和低成本猪的困难将达到难以理解的水平。

因此，在一定规模高于一定规模的企业的认可标准下，建筑公司的年收入必须至少为3亿元人民币，工业企业和商业批发商的年收入必须至少为2000万元，商业零售商必须至少500万元，并且餐饮公司的收入至少为2000万元。

相比之下，养猪业规模标准的分界线仅为500件。根据猪肉15元/公斤和120千克/公斤的重量之间的售价，该行业的规模收入标准约为90万元至120万元。

这种低规模标准所反映的现实是，在我国目前的工业化和商业化水平下，养猪业似乎具有非常低的阈值，实际上意味着非常高的运营阈值。行业参与者的一般规模每年不到500头猪；根据《中国畜牧业和兽医年鉴》的统计数据，中国只有373名农民在2019年屠杀了50,000多头猪，占养猪场总数的0.0016。

这个隐藏的高门槛的另一个结果是，“通用和无限”的资本（包括在不同时期和煤矿/外国资本/房地产/财务/互联网等领域的资本）也很难进入“猪和谷物”领域，并且长期以来，该门槛也限制了该行业大型养猪公司的扩张速度。

在这种行业背景下，Muyuan的股票可能不如10年前该行业的第二层那样出色，并且刚刚完成了A股份清单，它在不到10年的时间内就成为了世界上最大的猪养殖公司。这件事的发展背后的原因是本文将重点关注和讨论的核心内容之一。

这既包括“时代”的宏观- 充满宏观条件，也包括“穆育恩时代”的主观倡议因素，我们可以从中更直接地从中提取Muyuan的发展逻辑和方法的有效性。当然，该模型还意味着一定的发展成本。

这家在行业中创造奇迹的公司已向香港股市提出了招股说明书。穆尤恩（Muyuan）再次从资本市场筹集了资金，还必须向市场表明，它在未来具有另一种增长的空间和潜力。本文还将通过上述Muyuan发展的比较优势来分析和判断其未来的增长前景。

具体而言，本文将通过分析猪周期难以调节的原因，养猪行业的结构性变化，对其核心技术联系和业务模型的差异分析以及领先公司扩大后的财务业绩来介绍该行业的当前发展状况和过程。

本文还将比较WEN的股票和新希望（即新希望Liuhe）的路径选择和当前运营状况，以分析其未来的未来发展前景。

从结果来看

-Wen\’s在最后一轮采用了更为保守的债务，可能仍然具有将来继续增长的空间和能力；

– 由于其过于激进的债务债务方法和有限的业务捐赠，新希望目前处于严格的流动性状态；

猪周期：为什么困难的调节问题？

要了解猪养殖，猪周期是必须讨论的概念。

简而言之，养猪活动的供应和需求的分阶段失衡是猪肉价格波动的直接原因。其背后的原因包括谷物/饲料价格的周期性波动以及猪发烧病毒等随机事件的发生。猪肉价格的波动将立即影响养猪者或养猪者的当前利润，从而迫使他们做出“追逐上升和销售跌倒”的生产决策，从而加强供应和价格的周期性波动。

对于猪公司或农民来说，“追逐跌落和出售跌倒行为”的原因是必须选择的，因为养猪是一种占用大量资金的生产活动，并且该行业的供求关系被传播到市场价格变化的时期太长了（短短10个月，长达10个月，长22个月，并且需要付出勇气的运营商，他们不需要努力就可以实现斗争，他们不需要构成越来越强大的生产。结果，基本上没有人敢于下注此选项。

因此，猪周期已成为该行业的默认“自然法”。

除了生产者在猪周期中的无助之外，一些宏观因素还为猪周期的自然发展提供了空间，包括：

– 我国家的猪周期大致始于1980年代面向市场的改革。猪肉市场从统一的销售和购买到面向市场的运营，这使养猪者可以根据价格信息独立决定生产活动。但是，基于该国的快速发展和对“世界上的猪和粮食安全”的底线考虑，要保持一定程度的过度供应冗余，这是客观上必不可少的。

– 随着我国人口基础的持续增长以及在此期间的城市化迅速发展，对猪肉的市场需求处于持续增长的趋势。要在增量市场中找到供求关系的连续平衡，有必要借用面向市场的价格机制的“有效发现”功能，这也是最有效的开发匹配方法；

– 一定的供应冗余以及价格机制的直接信息反馈。一旦遇到了类似于猪发烧的随机事件，价格波动和供需波动将在周期内开始发生。由于我国养猪业的低规模水平，参与者主要是农民，行业门槛也很低，这意味着该行业非常容易受到猪发烧病毒和供应和需求价格的周期性影响的影响；

– 行业的周期性变化将遏制大型养猪公司的大规模扩张过程。它的背后是行业特征，例如猪养殖的重型资产属性，猪本身作为生物资产的脆弱性以及供应和需求价格传播的滞后。这将导致猪公司在扩张过程中面临更多不确定因素，从而造成投资风险。

一旦大型养猪公司发现很难扩大规模，猪周期将很难抑制。

以上要点是因果周期的关系，反映出我国养猪业的最大参与者的最大竞争对手不是同龄人，而是猪循环和养猪业本身的运营特征。这也是很难进入这个行业的根本原因。

供应方改革：猪周期将不再是公司扩张的障碍

从行业发展的角度来看，猪周期的存在不可避免地会抑制我国养猪业的因素分配效率和生产率水平的提高，这不仅会导致行业规模标准和规模水平的双重低点，而且每年都会造成每年的psy（即每年提供猪的平均数量）（即每年提供的猪数量）（即，均为Mys的数量）。和美国养猪企业。

例如，在2021年，我国家的猪公司的PSY和MSY为18和15，而美国猪公司的PSY和MSY为27和25，丹麦猪公司甚至达到34和33。

因此，为了促进行业的有效和高质量的发展，有必要削弱猪周期的波动性及其在宏观水平上带来的负面影响。

实际上，根据我国家多年来的猪产量，我国家的猪供应在2014年达到了7.5亿头的高峰，这表明我国家的猪肉供应在此期间处于明显的过度供应状态。这种供需关系将不可避免地进一步扩大了猪周期对行业和市场的负面影响。

同时，在2014年左右的此期间，尽管我国家的人口仍处于净增长状态，但它已经处于人口增长的后期。 2021年，我国的人口达到14.126亿峰。而我国家在2024年的城市化率为67。尽管未来仍然有改善的余地，但与往年相比，增长周期将延长。

可以看出，我国的人口进入了库存阶段（甚至量减少），并且城市化率的增长周期将延长。数据表明，城市化率每1个百分点增加的年增长率约为0.6。结合起来，我国的猪肉消费市场也进入了增长缓慢（甚至不增长）的阶段。

从这两个宏观的角度来看，猪周期的供求关系，供应方面早在2014年就达到了高峰或盈余，需求方面在2021年后也达到了相对静止的股票市场状态。

从理论上讲，在此期间，我们可以通过全价格信息指导逐渐削弱猪肉市场的供求关系，而逐渐逐渐引入供应方调节方法“销售以确定生产”，以管理猪农民的生产能力（即育种母猪的库存）和供应（即，猪的产量）。

由于绝大多数养猪参与者都是农民，为了以宏观方式实现对整个供应方面的有效控制，因此有必要替换由一些具有新的价格指导工具组成的集体组织，并调整此收藏集中每个公司的生产能力和供应量以削弱猪周期的影响。

有了这个新工具，将在宏观层面引入一些组合措施，例如行业访问标准，卫生标准和隔离标准以及环境保护标准。通过这一系列措施，将逐渐提高养猪业的进入门槛，从而达到一定程度的供应清除率。

实际上，供求关系的这种转变和调节是供应方改革的含义。

此外，鉴于养猪业本身的某些特征，例如重型资产和大型资金的运营活动属性以及生物资产的价值脆弱性，我的国家还发布了一系列政策计划，在过去的十年中，也正在创建并逐步创建并逐步促进套餐的工具，并促进了企业的销售和储备的销售，并促进了企业的销售，并促进了该工业的范围，以促进速度促进型号的速度，以促进型号的范围，以促进型号的范围，以促进型号的努力，以促进型号的范围，以使其成为型号的努力，以使其成为型号的范围，以使其成为型号的范围，以使其成为型号的范围，以促进型号的范围，以促进企业的范围。跌倒”。

猪周期对我国未来猪养殖行业的影响很高，就像欧美市场一样流畅（但它仍然会受到随机事件（如猪发烧）的影响）。将来，猪周期将不再是大规模投资和行业企业扩张的障碍。

结构调整：大型企业正在借债务以扩大规模

有了上述对猪周期和宏观背景的理解，我们可以将观点重点放在该行业中大型企业的发展和变化上，提取其快速增长的一般方式，并表明该行业结构变化的一些原因。

根据穆尤恩（Muyuan）的香港股票招股说明书，在2024年，世界上排名全球的前五名养猪公司是Muyuan Co.Ltd。（7160万头），Wen\’s Co.其中，前4名国内养猪公司的业务基本上在中国。

在2014年，当我国家的猪产量达到顶峰时，穆尤恩（Muyuan）和温（Wen）的猪产量分别为186万和1218万，而新的希望和双胞胎组尚未正式进入大规模养猪业（两者都主要是饲料业务）。

但是，New Hope和Twin Group几乎在同一时期宣布了他们的正式进入养猪业（即2016年和2017年）。 New Hope的猪产量在2016年为117万，而Twin Group的猪产量在2017年超过200,000。

根据数据比较，这些养猪公司在过去十年左右的时间里取得了显着扩展的结果。该行业的结构变化背后是上述供应方改革的基本需求。在宏观层面上，我们需要一组领先的公司通过对行业的“小型，分散和盲目”特征的收集，整合和调整来出现，以便更有效地处理猪周期的变化。

从另一个角度来看，这一时期是大型企业调整行业结构的股息时期。行业的进入门槛不断增加，在各个地方的大型企业也将获得相应的财务支持。

同样，Wen和New Hope也显示出类似的主题变化，而Twins Group是一家未列出的公司，很难直接获得其财务数据的更改。但是，通过其无拥有的财团对Zhengbang技术的重组（从事饲料和养猪业务），可能存在类似的财务逻辑。

上述情况表明，在这个时间窗口中，大型养猪公司正在借债务以扩大规模，从而实现了行业强度的提高，并成为使猪周期平滑的宏观调节阀。

在结果方面，2014年我国家的猪育种行业的规模率仅为41.8，而这一数字在2024年达到70.1。其他数据显示，2016年，我所在国家的前20名猪育种企业的总产量仅为4133万，占当年国家猪产量的6; 2024年，前20家企业的总产出达到2.158亿，占当年全国猪产量的30.7。

显然，该阀的调节效应得到了显着改善。

此外，我们可以根据上述公司的比较分析来展示各自的业务模型和扩展结果，以帮助我们更好地了解该行业领先的猪公司的未来发展趋势和业务质量。

Muyuan时代：只有掌握在繁殖系统中发言的权利，我们才能建立更好的商业模式

猪养殖可以主要分为两个主要联系：繁殖和繁殖（或肥大）。大型养猪公司基本上涉及这两个链接，但是干预的深度和方法将大不相同，并且不同的竞争力和商业模式将与之区别。

例如，穆尤恩（Muyuan）深入参与了繁殖和肥大的联系，即自我繁殖和自我提高模型。 Wens，New Hope和Twin Group有温和参与育种联系，然后通过与农民的合作育种（即公司+ Farmer模型）来控制肥大的联系；当然，一些养猪公司只选择干预繁殖或肥大单身，但量表很容易受到限制。

育种联系分为深度和温和的原因是猪公司在育种链接中的外部依赖性之间的差异。深度意味着较低的外部依赖性，轻度意味着高外部依赖性。

这是因为我国有90以上的活猪属于外国三元猪（或三元商业猪），而当地猪则不到市场份额的10。背后的原因是外国三元猪具有经济利益，例如短期生产和生产周期和高瘦肉率。

外部三头猪本质上是英国大白猪（即约克猪），丹麦长白猪和美国杜罗克猪的产物，经过四代自我繁殖和杂交后。它具有三头猪的高质量基因（即有利于工业量表生产的基因），但它也具有繁殖后高质量基因快速降解的缺点。因此，从工业生产的角度来看，外部三头母猪不能用作繁殖母猪。

这意味着，在繁殖过程中，猪公司需要定期引入纯种白猪，长白猪和杜罗克猪来自我繁殖和扩展。从引入3只纯种猪到屠宰三元商业猪，有必要建造至少4代繁殖金字塔结构和34个月的生成繁殖周期。建立此金字塔系统和相应的生产能力量表需要猪公司大量固定投资。

可以看出，繁殖（即自我繁殖和扩张）本身是一种繁重，长期和资本的商业联系。如果猪公司仍然必须自行运营肥大的链接，他们还必须投资并建立更大的固定资产，这三个属性将更加明显。因此，大多数猪公司都会将第四代小猪（即三元的商业小猪）交给农民，以饲养它们。

所谓的温和参与繁殖是指直接购买3只纯种猪并将其育种扩展到第四代小猪的猪公司的繁殖过程。尽管大量参与繁殖意味着猪公司不依赖外部购买纯种猪，而是通过自己的育种方法和系统来实现自我繁殖和扩大小猪。

与轻型繁殖猪公司相比，深育猪公司可以大大降低从外部购买纯种猪的成本，从而避免猪周期对上游购买纯种猪的价格的影响。这也是穆尤恩（Muyuan）的猪养猪业务大大高于Wen和New Hope的重要原因。由于Muyuan在其A股份清单之前建立了三元育种系统之外的二元转世育种系统，因此不仅将纯种猪降低到两种类型：Dabai Pig和Changbai Pig，而且还因为二进制再生猪可以接受低蛋白质的饲料，而且它们的饲料成本也得到了优化。

凭借在繁殖过程中的成本和自循环优势，Muyuan实际上具有进入肥大过程的比较优势：

– 首先，育种环节的自循环可以使Muyuan能够根据Pig循环快速调整生产能力（即育种母猪）。该行业的三元系统通常需要34个月的扩展周期，而Muyuan的二元系统可以压缩到24个月，并且容量响应效率具有明显的优势。

– 其次，饲料成本的优势可以扩展到肥大阶段。 Muyuan目前的（2025年4月30日的数据）为12.65元/公斤，远低于行业平均水平17元/公斤的平均水平，这可以直接提高Muyuan在增生阶段的毛利率；

– 第三，通过公司自己的工厂建筑，它不仅有助于优化工业化和大规模繁殖的单位成本，而且还提高了流行病预防能力的优势，因此该公司可以在高猪肉价格的一段时间内更有效地抵抗猪发烧的入侵，因此它有机会出售自己的猪。

但是，自我复制和自我文化的最大缺点是资产投资和财务压力的重重。

相对而言，尽管公司+农民的企业模型，例如Wens，New Hope和Twin Group更容易受到猪周期的影响，并且在容量调整，繁殖成本和流行病预防能力方面相对不利，其轻质资产对规模扩展更为有益（相对自我生产的模型，它都具有固定的模型。

因此，即使是在2016年和2017年正式进入养猪业的新希望和双胞胎集团也可以迅速发展成为全球猪屠宰的前四名和前三名。

尽管有业务模型的利弊，但如果在公司的毛利率中反映出差距仍然很明显。当然，Wen\’s在家禽养殖中也拥有其业务的一部分，而New Hope的饲料业务很大一部分（这项业务的毛利润很低），但是就猪养殖业务而言，它们与Muyuan之间的差距仍然相对明显。

这也是它们之间的市场价值差距扩大的原因之一。目前，Muyuan的市场价值约为2,300亿元人民币，WEN约为1,100亿元人民币，而新希望是400亿元人民币。

它仍然基于上一篇文章中光滑的猪周期调节阀的观点，并结合上述业务模型的分析，可以看出，穆尤恩的自我繁殖和自我提高模型更有利于自主有效地响应猪周期中的波动。这可能是Muyuan在过去10年中成为世界上最大的养猪公司的固有条件。

扩展结果：温的缓慢但稳定，muyuan速度快但紧密，新的希望压力很高

显然，在过去的十年中，领先猪公司扩展的主要方法之一是通过债务扩大固定资产和肥胖联系，结果很明显：Muyuan的产出已达到37.5倍以上，新希望增加了13.1倍，而Wen的产量仅增加了1.5次，增加了1.5次，增加了超过100万头。

随着规模的扩大，我们可以通过实现净利润率来观察多年来的盈利能力。相比之下，Muyuan的盈利能力明显高于Wen和New Hope，但是自2021年以来，它已经接近Wen的表现，而New Hope的净利润率很长一段时间一直保持到单位数字。

根据上一篇文章，在2019年之后，三家领先的猪公司Muyuan，Wen\’s和New Hope在应付的长期贷款和债券上也有类似的变化，这表明他们此时主要通过债务开始增加产量。

但是，这一扩展结果的另一面是，每个公司债务借贷的程度和可持续性都有很大不同。从其债务融资的变化到过去五年中的总资产，短期贷款到债务融资的总资产，短期贷款以及当前比率。

首先，从债务融资与总资产的比例的角度来看（债券融资主要包括：短期贷款，长期贷款，应付债券以及贷款/售货员/售后还款的租赁款项等。），此数量可以大致反映公司的整体债务水平。

数据表明，在过去的五年中，Muyuan和New Hope的债务借入水平显示出逐渐上升的趋势，两者在2024年的上下范围为40和45。虽然温恩（Wen\’s）在2024年的第一和较低方向上表现出较高的方向，但在2024年降至20的水平，其总体债务借贷水平约为2020年。加上它们规模增长的表现：

尽管在过去的10年中，通过WEN的产出仅增加了1.5倍，通过其业务的稳定运营和增长，它可以在后期的稳定运营和增长中增加或偿还其先前债务量表，这反映了Wen先前未能超越并扩大其规模；

但是，在过去的十年中，新希望的猪养猪生产规模增长了13倍，但是这项业务的增长并未有效地改变了新希望的整体运营水平（或尚未显示该项目的投资回报率），这导致了过去五年的债务持续增加，这反映了其以前的超前行为的可能性；

MU原则在10年内增长了37倍以上，其绝对扩大债务规模远高于新希望。但是，由于其在现场猪业务中的比较优势和与行业相比更高的盈利能力，因此其债务杠杆率低于新希望。但是，其债务份额也显示出趋势的上升，并且仍然处于高水平，这表明它可能没有短期内有效债务的条件。

其次，从短期贷款的比例到债务融资，公司对短期贷款的依赖。

穆尤恩（Muyuan）的短期贷款通常显示出更高的趋势，并且在2023年和2024年连续两年超过了总债务量表的60，这反映了对短期贷款的依赖程度的增加。

近年来，随着Muyuan的短期贷款规模的增加，其贷款额（包括短期和长期贷款）在其筹款活动中的偿还量显着高于获得的贷款量。 2024年，其筹款活动获得了681亿元人民币，但相应的贷款偿还达到736亿元人民币。借贷活动已经对其现金流产生了净流出影响。

新希望的短期贷款的比例基本上保持在20至30的范围内，并且其对短期贷款的依赖相对较低。反映的是业务和模型的限制。首先，占最大比例的饲料业务本身是一家低盈利业务，也受到上游商品（例如玉米，小麦，大豆餐）价格的波动的影响；其次，养猪业务依靠外国三向猪系统，也受猪周期和饲料价格的影响。

因此，New Hope的债务增加需要更多的长期财政支持，但价格是它需要长期业务发展逐渐消化债务或稀释债务比例。根据近年来的业绩（2024年的净利润率为0.2，并且在头三年的平均绩效损失），其未来的流动性压力只会增加。

温的短期贷款比率非常低，目前基本上将其维持在10左右，这也符合其保守的扩张逻辑。

这也可能是因为旧猪养猪领袖在抵抗猪周期中的历史经历和敬畏。尽管他们选择在过去10年中大规模扩展，因为考虑到他们还不能在繁殖过程中离开外部三元系统，并且公司+农民的业务模型也容易受到猪周期和饲料价格的影响，因此他们选择了较慢，更保守的扩张模型。

最后，与流动比率（流动资产/流动负债）相比，WEN的电流比率在过去五年中在1.2至1.8之间，而Muyuan和New Hope在0.6到1之间。除了表明其长期稳定的流动性状况外，Wen的长期高级比例还显示了这一不断增长的长期增长，但它的增长很小，但它的发展速度很小，并且又有资本又有资本，并且还表明了一流的资本。

相比之下，多年来，Muyuan和New Hope一直处于严重的流动性状态。

其中，New Hope的当前比率在2024年下降到0.47——。手头的流动资产不再能够在当前时期偿还其当前负债。公司需要显着补充流动性，加速库存流动或外部融资，或实现长期资产。实际上，新希望是通过长期借贷，短期借贷和付款期来维持其现金流量规模，但在过去三年中，其现金流量已净流出。

价值发现：温仍然具有继续大规模渗透的增长空间和能力

通过上述讨论和了解业务模型和扩展结果，此时，我们需要开始专注于养猪业的未来发展空间以及上述领先的猪公司的前景。

2021年，农业和农村事务部发行了《生猪产能调控实施方案》，在正常年份提出了以5500万吨的全国猪肉生产为5500万吨的生产数据的参考数量，并设定了正常股票的SOW的目标参考数量。

在2024年第1号文件之后，农村农业部及时调整了新的容量监管计划，将4,100万个繁殖母猪的所有权降低到3,900万，并且还将正常波动的下限从95的下限降低到92，表明随着人口的变化和未来的Urbanization Port率的增长，PORPER的销售率相关，这是一个相关股票的销售。

数据表明，在2024年，我国养猪业的规模率为70.1，该行业中的小型自由放养的农民数量约为1700万。从理论上讲，与欧洲和美国80以上的规模率相比，仍然有10的增长室，这对应于我国猪市场中约有7000万头猪的规模渗透率增加。

但是，考虑到养猪也是农民生存的基本行业，也是促进农民收入增长的一种重要手段，也许在未来的长期和长期维度上，我们将不会真正达到欧洲和美国市场的水平，但是在此期间，大约3000万头的逐步渗透与越来越多的预期相符。

从理论上讲，大型养猪公司的这一部分将被大型养猪公司分开，但是从上述三个领先的猪公司的实际运营条件来看，Wen\’s具有进一步扩大金额的财务能力，而Muyuan和New Hope不再为由于经过严格的流动性而持续扩大财务支持。

此外，Muyuan是一种自我生产和自我培养的重型资产模型。它的持续扩展将不可避免地会进一步清除农民的参与者及其在抵抗猪周期调节阀方面的有效性已变得微不足道。 Wen\’s代表的公司+农民模型更有利于逐渐收集和收集农民的参与者。

因此，从市场规模的渗透率增长的角度来看，Wen的空间和能力仍然具有继续增长的能力，并且随着猪周期将来逐渐平滑，WEN的利润稳定性也可以在一定程度上提高。

“ Muyuan速度”很难重新出现：饲养猪领导者无权猪肉

因此，作为行业中最大的穆尤恩（Muyuan），其未来的增长叙事可能需要脱离养猪业。

屠宰和肉类业务是Muyuan寄予厚望的第二个增长曲线。 Muyuan希望通过扩展到工业链的下游来增加其商业猪单位的毛利润，从而实现规模和利润的持续增长。

由于Muyuan拥有猪生产的绝对优势，因此其屠宰的肉类业务发展很快。从2019年到2024年，根据屠宰头的数量，从该业务开始，其业务已成为该领域该领域最大和第五大公司，但该规模尚未在此阶段为其带来积极的商业福利，并且该业务仍处于损失。

为此，穆尤恩（Muyuan）今年表示，它将暂停其屠宰肉类业务生产能力的扩大，目前的业务设计生产能力为每年2900万。

实际上，被屠宰的肉类业务可以直接分为屠宰业务和肉类商品业务。根据国内屠宰肉类行业的领先公司Shuanghui的业务发展，其屠宰业务的毛利率范围为5至10，但其肉类商品业务的毛利率可能达到30甚至更高。因此，穆尤恩（Muyuan）对进入屠宰肉类业务的核心追求是肉类商品业务的高毛利润属性。

According to the operating conditions of Muyuan\’s business in the past three years, from 2022 to 2024, the sales volume of its slaughtered meat business was 757,000 tons, 1.405,000 tons, and 1.416 million tons, respectively, with corresponding revenues of 14.72 billion yuan, 21.86 billion yuan, and 24.27 billion yuan, respectively.该业务的平均商品价格为19.4元/公斤和15。

6 元/公斤、及 17.1 元/公斤。

结合这几年牧原商品猪的平均售价 17.5 元/公斤、14.3 元/公斤、及 16.7 元/公斤，对比可以计算出屠宰肉食业务对商品猪业务的销售溢价分别为 10.9%、9.1%、及 2.4%，这些数据表明：

一方面，相较于牧原生猪销售业务而言，屠宰肉食业务规模的扩大并未给企业带来更多的销售溢价，2024 年的溢价已经下降至 2.4% 的水平，意味着牧原的屠宰猪肉商品正处在降价稳规模的状态中；

另一方面，上述数据解释了为什么近年来牧原整体毛利率较温氏等企业失去了过往优势的原因——屠宰肉食业务并未明显提升单位商品猪售价（2024 年牧原屠宰肉食业务的毛利率仅为 1%）。

这背后的核心问题是牧原在中短期内很难改变屠宰肉食行业的渠道结构，只能通过让利的方式让自身的猪肉商品挤入下游渠道，之后再逐步通过涨价将这一业务的毛利率提升至类似于双汇的 30% 毛利率水平，但这是一个非常长期的发展过程。

究其原因，牧原对猪肉的终端售价没有定价权，具体而言：

– 猪类似于大宗商品，猪和猪肉也是极易减值或容易发生价值清零的商品，其价格传导是直接且顺畅的，不存在投机空间，随行就市的属性明显；

– 居民日常购买猪肉或外出就餐所消耗的猪肉都是极其分散的存在，这导致猪肉的终端市场不存在单一大渠道商，只能是一个庞大且密集的销售网络，猪肉的定价权被掌握在每一个终端网点手中；

牧原的商品可以通过让利的方式短时间内打通下游渠道网络，但其商品的终端售价也在下游渠道商手中，其因为牧原提供较便宜的产品选择降价销售的概率较低，所以只要牧原在业务压力下开始对商品涨价，渠道商就有可能终止与牧原的合作；

– 新晋者牧原要站稳这一市场且还要获得行业平均毛利水平，只能通过长期让利且逐步缓慢提价的方式来达到这一目标；

– 所以，牧原又需要在生猪业务和屠宰肉食业务做平衡调节，以达到最优的发展绩效，这既要考虑公司整体的商业效益和市值管理，又要兼顾屠宰肉食业务远期的发展目标，这考验的是牧原长期的战略规划和稳步的推进能力。

可见，中短期内，牧原其实很难继续取得有效的增长和财务结构的改善，或许，这也是其谋求港股 IPO 的原因之一，客观上，其也需要低成本的资金来补充其流动性，同时给予屠宰肉食业务更多支持。

用户评论

念安я

最近对养猪行业格外关注，听说是周期性波动很大呢。

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|赤;焰﹏゛

牧原、温氏还是比较知名的企业，听说都有海外项目吧？

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淡写薰衣草的香

后猪周期嘛，确实会影响到养殖公司啊，需要做好风险评估。

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荒野情趣

投资价值分化，有些企业可能机会更大一些，值得深入研究。

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惯例

感觉现在留学的机会挺多，尤其是在农业相关的领域。

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南初

想了解下这些大型养殖企业是如何进行国际化的扩张的。

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西瓜贩子

后猪周期确实是一个很好的研究案例，可以看一看其中的规律。

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龙卷风卷走爱情

对于农业科技的发展也很感兴趣，希望能看到更多创新。

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予之欢颜

学习一下专业人士对行业趋势的分析，才能更好地把握投资方向。

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ー半忧伤

养殖业发展方向很多，未来或许还会出现新的模式呢？

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神经兮兮°

这些企业在海外市场发展得怎么样？是否遇到了文化差异的挑战？

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红尘滚滚

不知道留学去农业发达国家学习会不会有更大的优势？

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一点一点把你清空

可以多看看一些关于畜牧养殖管理的相关书籍和资料。

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若他只爱我。

了解一下这些企业的经营理念和目标，可以帮助我们更好地选择投资方向。

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凉凉凉”凉但是人心

现在很多高校都有农业相关的专业，我们可以考虑未来的发展方向。

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红玫瑰。

对那些注重可持续发展的企业，更有投资价值吧？

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无望的后半生

后猪周期带来的挑战也会是新的机遇，需要寻找其中的突破口。

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纯真ブ已不复存在

学习成功经验可以帮助我们更好地应对风险和挑战，实现投资目标。

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万象皆为过客

希望能够了解更多关于农业产业链的知识，从而更好地理解市场变化。

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