在今年年初，巴马茶业（H02080.HK）未能两次为A股市场做准备，Bama Tea行业（H02080.HK）对香港证券交易所发起了又一次攻击。根据招股说明书的说法，该公司计划以扩大生产，直接商店的扩展，资产收购等方面投资筹集的资金。

与香港股票的另外两家茶列公司的斗争不同，天富（6868.hk）和兰坎古代茶（6911.hk）近年来，巴马茶业（Bama Tea Industry）侧重于中国的高端茶，它以其高端茶水的销售而看到了其绩效。但是，隐藏的担忧不能忽略。 Securities Star发现，在2024年的前三个季度，其主要的Tea Tieguanyin，Pu\’er和White Tea的迹象表现出弱增长的迹象，与去年同期相比，其各自的收入下降。在同一时期，作为公司的核心销售渠道，收入也处于压力下。为了培养新的绩效增长点，该公司在2024年推出了负担得起的“ Wanshanhong”品牌，但这也意味着巴马茶业将以较低的障碍和更激烈的竞争投入大众市场，并可能进一步降低其整体毛利润。

高端茶的生长较弱，大众茶节省了情况

巴马茶业的产品组合主要包括茶产品，茶套和茶食。其中，茶产品是该公司的支柱领域，主要包括oolong茶，红茶，红茶，白茶和绿茶。在报告期间（从2022年到2024年的前三个季度），茶产品的收入分别为157.2亿元人民币，1883亿元人民币和14.5亿元人民币，每个时期的收入份额约为80。

该公司的整体收入也从2022年的18180亿元人民币增加到2023年的21.2亿元人民币，其收入在2024年的前三季度达到了16.47亿元人民币。就利润而言，该公司在2024年的前三季度的净利润达到了2.08亿元，超过了2022年全年的1.66亿元利润水平。

但是，在不断增长的表现后，巴马茶业依赖的一些高端茶产品在报告期间表现出较差的增加。证券星发现，在2024年的前三个季度中，TieGuanyin，Pu\’er和White Tea的收入分别为2.19亿元，1.7亿元和1.68亿元人民币，下降了12.05，21.29和19.23。

该公司没有进一步解释上述产品收入阶段施加压力的原因，但是由于2024年前三个季度的黑茶产品的销售额显着增加32.19，达到3.08亿元，这使总体茶收入在同一时期增加到了3.83亿Yuan。

Securities Star了解到，除了2024年的主要品牌“巴马茶业”的主要品牌外，该公司还孵化了另一个Sub-Brand ——万Shanhong。该品牌的产品包括多品牌红茶，经验丰富的茶和替代茶。目标客户群涵盖了追求产品多元化和高质量价格比的年轻和女性消费者。此外，该品牌的销售渠道不同于传统的离线分销，并专注于在线渠道。

市场还将这一举动解释为对巴马茶业的战略调整，以应对高端市场的增长瓶颈并寻求第二个增长曲线。但是，大众市场似乎有很大的空间，但是竞争障碍较低，并且有很多球员。它对公司的成本控制，渠道功能和品牌区别的要求非常高。作为新进入者，如果旺斯汉（Wanshanhong）仅依靠“低价”，那么她很可能会陷入价格战的困境。

在报告期间，巴马茶业的毛利率可以保持在50以上，截至2024年的前三个季度，毛利润率为55.4，而大众茶的毛利率显着低于上述毛利润水平。因此，如果Wanshanhong迅速增加数量，它可能会在短期内降低巴马的总体利润率。如果销售量少于预期，它将成为利润负担。

此外，为了创造新的增长点，巴马茶业还计划在将来推出现成的茶产品。 Securities Star了解到，该公司早在2023年就尝试过瓶装饮用的茶产品，当时它推出了Bama Pure Tea。根据该公司的淘餐旗舰店的说法，其现有的瓶装纯茶系列包括浓郁的Tieguanyin和高味的红茶，但仅售出200多个。在报告期间，巴马茶业在“其他产品”中列出了第三方制造的茶水，烈酒和其他产品。截至2024年的前三季度，该公司的其他产品的销售仅为18.86亿元，占不到2的元素。

特许商店的扩建减慢，离线收入显示出弱点

在报告期间，巴马茶业还面临离线渠道运营的压力。在2024年的前三个季度中，该公司的离线渠道收入达到10.89亿元人民币，比去年同期降低了4.81。其中，离线直接商店的收入显着下降，同比增长17.43至2.7亿元人民币。

直接运营商店的数量收缩是该渠道收入减少的主要原因。在报告期间，公司的直接存储数量从2022年的352下降到结束时的274个，每个期间净下降的直接商店数量分别为58、36和42。

根据Securities Star的说法，该公司在直接运营商店的规模上的急剧收缩是由于管理层决定着重于运营大型直接运营的离线商店，并将其用作旗舰店来展示其品牌形象。因此，对于不符合此策略的直接经营商店，该公司已采取措施将其关闭或转换为特许商店。

随着直接商店数量的减少，巴马茶业的离线收入的增长将更依赖于特许经营模式。招股说明书表明，该公司的特许经营者分为两种类型：直接特许经营和区域复合特许经营。两者之间的区别在于，除了经营特许经营商店外，区域复合加盟商还有权在其监督和管理层下允许第三方经营专营商店，而公司直接授权的特许经营者通常不允许任命此类第三方。

招股说明书表明，截至每个时期结束时，由区域综合特许经营直接经营的特许经营商店的数量分别为371、418和493，其特许商店数量分别为第三方经营的特许商店数量分别为820、983和1,076。这一举动使巴马茶业能够通过区域综合特许经营模式快速“抓住土地”，其特许经营商店已从2024年末期末的2022年的2,579个迅速扩展到3,224个。截至2024年第三季度末，该公司的总数为3.498 pestores thectores farsise franclise franclise inters of Company of Company of Company of Company of Company of Company of Confores。